事情：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年完成运营收入66.3亿元，同比-6.0%；归母净利润5.4亿元，同比-27.6%；扣非净利润4.2亿元，同比-35.8%。单季度看，24Q4完成运营收入15.1亿元，同比-8.1%；归母净利润1.5亿元，同比-24.9%；扣非净利润1.0亿元，同比-36.9%。25Q1完成运营收入22.2亿元，同比-1.6%；归母净利润2.1亿元，同比-9.2%；扣非净利润1.6亿元，同比-16.9%。

  C端压力连续，B端继续开辟。24年职业全体添加放缓、品类竞赛十分剧烈，公司运营承压。分商场看，24年零售及立异/餐饮商场别离完成收入51.2/14.5亿元，同比-8.1%/+1.1%，C端下滑主因估计传统商超客流下滑、职业竞赛十分剧烈，B端完成正增估计主因大B端继续开辟推新。分事务看，24年速冻面米完成收入56.0亿元，同比-4.0%，量/价别离+2.0%/-5.9%，其间汤圆、水饺、粽子收入34.7亿元，同比-5.8%；立异类面米收入21.3亿元，同比-0.7%。速冻调制/冷藏短保别离完成收入8.7/0.9亿元，同比-18.8%/-3.3%。分途径看，24年经销/直营/直营电商别离完成收入50.0/12.0/3.6亿元，同比-9.4%/-4.1%/+58.5%，公司全力开展爱好电商，协作头部主播+完善本身直播团队下电商途径增速亮眼。到24年底公司共4195家经销商，较年头净削减50家，其间长江以北净削减369家、长江以南净添加319家。

  毛利承压、电商费投加大，盈余阶段性承压。24年/25Q1公司毛利率别离是24.2%/25.3%，同比-1.6/-1.3pcts，估计主因阶段性增大途径费用、大盘下滑固定成本摊薄有限。费用方面，24年出售费用率12.9%，同比+1.4pcts，主因电商途径加大推行；办理费用率2.9%，同比+0.6pcts，主因生产线自动化改造及修理费用添加；研制/财务费用率别离为0.5%/0.03%，同比+0.1/0.2pcts；25Q1出售/办理/研制/财务费用率同比别离-0.3/+0.4/-0.04/+0.2pcts。24年完成归母/扣非净利率8.2/6.3%，同比-2.4/-2.9pcts；25Q1完成归母/扣非净利率9.4%/7.4%，同比-0.8/-1.4pcts。

  出资主张：25Q1公司收入端降幅环比收窄，利润率边沿改进，当时职业竞赛压力仍存但态势并未进一步加重，公司在产品上移风易俗，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品；途径上布局新式业态，协作零食途径、商超定制等，后续电商途径亏本亦有望收窄。咱们估计2025-2027年公司运营收入别离为67.6/69.2/71.5亿元，同比+1.9%/2.4%/3.3%；归母净利润别离为5.5/5.8/6.0亿元，同比+2.1%/4.2%/4.6%，当时股价对应P/E别离为19/19/18x，保持“引荐”评级。

  危险提示：原材料价格大大上涨，产品及途径拓宽没有抵达预期，职业竞赛加重，食品安全危险等。